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■ 李 文

近期，上市券商半年报密集亮相。从已披露的24家上市券商经营数据来看，券商普遍实现营收、归母净利润双增长，部分机构净利润实现翻倍。笔者认为，此番券商业绩上扬正是行业长期结构性改革、业务模式迭代、核心能力升级的阶段性成果，其中呈现三大看点：行业整合效能兑现、科创投资贡献增量、财富管理扎实筑基。

券商业绩中最核心的看点，当属行业并购重组的协同红利进入兑现期。上半年，头部券商整体表现持续领跑，中信证券、国泰海通归母净利润双双突破200亿元，稳居第一梯队。市场尤为关注的是，完成合并重组后的国泰海通业绩成色如何。上半年，国泰海通实现营业收入471.63亿元，同比增长97.56%；归母净利润202.60亿元，同比增长28.74%。这一成绩并非简单的体量叠加，而是客户资源、线下网点、资本实力等核心要素深度融合后的效能释放。

合并的深层价值远不止于短期业绩冲高。重组完成后，国泰海通总资产突破2.5万亿元，在资产规模上小幅超过中信证券。同时，规模扩张与效率提升双向并进，上半年ROE（净资产收益率）达6.12%，盈利质量稳步改善。这充分印证，证券行业“以并购扩规模、以整合提效能、以集约促升级”的发展路径切实可行。国泰海通的转型样本也清晰表明，如今的并购重组早已超越体量扩容的单一目标，成为拓展业务边界、升级服务能力、重塑行业竞争力的战略支点。

盈利结构方面也有新的亮点，最显著的变化在于科创投资已跃升为利润增量的重要引擎。头部券商率先发力、成效显著，中信证券旗下子公司中信证券投资上半年实现营收26.55亿元，同比增长1022.35%；净利润19.75亿元，同比增幅达767.01%。业绩爆发的背后，是公司前瞻性的布局科创赛道，上半年新增投资全面覆盖晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备等高端硬科技领域。除了头部机构外，中小券商也精准把握科创红利，实现差异化增长。

这一行业共性变化，揭示了证券行业盈利模式的核心转型趋势：券商的“投资能力”正在从单纯的二级市场交易，向“一级市场布局+二级市场退出”的全链条延伸。科创板跟投、私募股权投资、另类投资等业务，不仅贡献了当期利润弹性，更构建了券商区别于其他金融机构的差异化竞争壁垒。“投行+投资”的联动发展模式，正从战略规划落地为实实在在的业绩增长点。

如果说科创投资为券商业绩打开了增长弹性，那么财富管理业务则为行业筑牢了穿越周期的盈利底盘。上半年，多家券商财富管理业务实现稳步提质增量，业务稳定性、营收占比持续提升。比如，光大证券财富管理业务上半年实现收入34.56亿元，同比增长30%，营收占比高达57%；华安证券聚焦渠道与服务升级，代销金融产品净收入同比增长151%，基金投顾保有规模大幅攀升，同比增幅达437%。

相较于短期业绩增速，财富管理业务的核心价值，在于推动行业告别过往通道式的佣金收费模式，转向以客户资产保值增值为核心、以专业投顾服务和多元化产品配置为抓手的可持续经营模式。代销金融产品、公募基金投顾、资产托管等轻资本业务的持续高增，标志着券商已经搭建起一套抗周期、稳收益的底盘业务体系。市场行情上行时，财富管理业务能够叠加市场热度放大经营弹性；市场震荡调整时，稳定的服务型收入又能对冲自营、投行板块的周期波动，为证券行业经营稳定性提供坚实支撑。

上市券商中期业绩的三大看点，恰好对应了当前行业三大战略布局方向。未来，随着行业整合红利持续释放、科创全链条投资布局不断深化、财富管理转型持续落地，券商将逐步摆脱高度依赖行情的周期化经营模式，凭借规模化布局、专业化能力、综合化服务打造核心竞争力，推动行业经营质量持续迭代升级，迈入高质量、可持续的成长新阶段。